中枢不雅点

公司发布2025年度讲述及2026年第一季度讲述。2025年公司归母净利润稳步增长8.79%；2026Q1公司功绩同比增长6.04%，保执肃肃上行。国度电网瞻望“十五五”时代固定金钱投资达4万亿元，较“十四五”时刻增长40%。网内投资景气度较好，提供了安靖增长的需求。公司网内中枢业务稳中向好，特高压等居品市集份额高企，执续斩获大额订单；网外市集实现快速羁系，新动力等干系业务孝顺挫折增量；国际业务执续鼓动。2025年新签条约758.68亿元，同比增长14.40%。在手订单充沛，为往日功绩增长提供坚实保险。公司看成智能电网行业龙头，在较高行业景气度下，瞻望将执续肃肃上行。

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事件

公司发布2025年年度讲述及2026年第一季度讲述。

2025年全年实现营业收入662.29亿元，同比增长14.53%，归母净利润82.79亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利润79.83亿元，同比增长8.04%。

2026年第一季度实现营业收入95.64亿元，同比增长7.52%，归母净利润7.21亿元，同比增长6.04%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长5.39%。

简评

功绩稳当预期，2026Q1肃肃上行

1）2025年全年实现营业收入662.3亿元，稳步已毕接洽见识。归母净利润/扣非归母净利润82.8/79.8亿元，同比增长8.8%/8.0%。受益于国表里电力征战行业保执较高景气度，公司看成行业龙头，功绩稳步增长。

2）2025Q4归母净利润/扣非归母净利润达到34.24/33.44亿元，同比稳增9.30%/9.48%。

3）2026Q1营收95.64亿元，同比增长7.5%；归母净利润/扣非归母净利润辞别为7.21/6.42亿元，同比增长6.0%/5.4%，2026年第一季度功绩肃肃上行。

国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长

1）智能电网业务：中枢主业企稳。2025年收入334.2亿元，同比增长15.7%；毛利率30.1%，同比加多0.8pct，AG真人中国官方网站瞻望系公司加强电网居品市集拓展，收入边界增长。

2）数能会通：收入边界总体安靖。2025年营收123.0亿元，同比略降0.5%；收入边界总体保执安靖。

3）动力低碳：保执较快增长。2025年营收167.3亿元，同比增长37.3%；主要系公司恣意拓展储能、风电等业务，收入显着增长。

4）工业互联业务2025年营收30.1亿元，同比增长5.1%。集成过火他业务2025年营收6.9亿元，同比减少52.2%，瞻望主要系总体节能租借业务放缓等。

2026年接洽见识相对企稳，订单充沛因循往日功绩1）2025年公司在手订单充沛，达到520.31亿元，其中今年新签在手订单331.92亿元。公司全年新签条约758.68亿元，同比增长14.40%。

2）2026年见识接洽营收750亿元，同比加多13.24%，营业资本560.30亿元，时代用度85.92亿元，固定金钱投资18.21亿元，接洽见识相对企稳。

行业保执较高景气度，公司网内/网外/国际协同发力1）行业保执较高景气度。瞻望“十五五”时代电网投资持续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国度电网瞻望“十五五”时代固定金钱投资达4万亿元，较“十四五”时刻增长40%。网内投资景气度较好，提供了安靖增长的需求。

2）电网“基本盘”执续巩固。落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽新一代用采等重心容貌，中标南网信息化批次框架、贵州妥洽、广西抽蓄等要紧容貌，中枢市集结位进一步夯实。

3）电网外“升值盘”成为挫折增长引擎。公司中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海优势电、引江济淮二期水力量测等容貌，因循各人最大单体绿氨容貌（吉林大安）获胜投产。

4）国际业务“后劲盘”势头苍劲。借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市集，妥洽、配网等专科实现多个首台首套羁系或边界化运用，50余项居品通过南德、莱茵等国际认证，国际市集认真成为新增长极。

功绩预测

瞻望公司2026/2027年归母净利润为92.5/103.4亿元，PE20.2/18.1x。

风险分析

1）需求方面：国度基建策略变化导致电源投资边界不足预期；电网投资边界不足预期；新动力装机增速下降导致对电力征战需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标程度不足预期；特高压建立推流程度不足预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高涨；电力电子器件供给病笃，国产化程度不足预期。

3）策略方面：新式电力市集干系支执力度不足预期；电价机制推流程度低于预期；电力现货市集推流程度不足预期；电力峰谷价差不足预期。

4）国际阵势方面：动力危急较快缓解、动力价钱较快着落；国际买卖壁垒加深。

5）市集方面：竞争花式大幅变动；竞争加重导致电力征战各步调盈利才调低于预期；运输等用度高涨。

6）工夫方面：工夫降本程度低于预期；工夫可靠性难以进一步提高。

机构：中信建投证券股份有限公司辩论员：朱玥/郑博元AG真人

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